交易对手风险简介 编辑

交易对手风险是指与金融合同另一方未履行其义务相关的风险。每项衍生品交易都需要有一方承担对方的风险。

信用违约互换 ，一种具有交易对手风险的常见衍生工具，通常直接与另一方进行交易，而不是在集中交易所进行交易。由于合同与另一方直接相关，由于双方可能不完全了解另一方的财务状况（以及他们承担债务的能力），因此存在较大的对方违约风险。这与交易所上市的产品不同。在这种情况下，交易所是交易对手，而不是交易另一方的单一实体。

在金融危机之后，交易对手风险变得更加明显全球金融危机. 著名的美国国际集团（AIG）利用了AAA信用评级向需要违约保护的交易对手出售（写入）信用违约掉期CDO公司份额）。当AIG无法提供额外的抵押品，并被要求在面临日益恶化的债务时向交易对手提供资金时参考义务 ，美国政府救助了他们。

监管机构担心，AIG违约将波及交易对手链，并引发系统性危机。问题不仅在于单个公司的风险敞口，还在于相互关联的联系通过导数 合同会危及整个系统。

信用衍生品存在交易对手风险

虽然贷款有违约风险，但衍生品有交易对手风险。对手风险是信用风险 在许多形式的衍生品合约中，交易对手违约的风险。让我们对比一下交易对手风险和贷款违约风险。如果银行A向客户C贷款1000万美元，银行A将收取包括违约风险补偿在内的收益。但风险敞口很容易确定，大致相当于投入（资助）的1000万美元。

然而，信用衍生品是一种无资金的双边合同。除了公布的抵押品，衍生品是一种可能被违背的合同承诺，从而使各方面临风险。考虑一个非处方药A银行向C客户出售（书面）的期权。市场风险指期权的波动价值；如果是每日市值计价，其价值将在很大程度上取决于标的资产价格，但也有其他几个风险因素。如果期权到期，银行A就欠内在价值 对客户C而言，交易对手风险是指银行A将对银行C违约的信用风险（例如，银行A可能破产）；

以利率互换为例了解交易对手风险

让我们假设两个银行进入一个香草（非异国情调）利率互换. A银行为浮动利率付款人，B银行为固定利率付款人。交换有一个抽象价值 价值1亿美元，有效期（期限）为5年；最好将1亿美元称为名义价值，而不是本金，因为名义价值不可交换，仅用于计算付款。

为了保持示例的简单性，假设伦敦银行同业拆借利率/互换率 曲线在4%处平坦。换句话说，当银行开始掉期时，所有到期的即期利率为每年4%。

银行将每隔六个月交换一次掉期的期限。浮动利率付款人A银行将支付6个月的伦敦银行同业拆借利率。作为交换，B银行将支付每年4%的固定利率。最重要的是，付款将被扣除。A银行无法预测其未来的债务，但B银行没有这种不确定性。在每一个时间间隔，银行B知道它将欠200万美元：1亿美元名义*4%/2=200万美元。

让我们考虑两个时间点的交易对手风险敞口定义——掉期开始时（T=0）和六个月后（T=+0.5年）。

交换开始时（时间零点=T0）
除非掉期退出市场，否则它将有一个首字母 两个交易对手的市场价值均为零。掉期利率将进行校准，以确保掉期开始时的市场价值为零。

• 两个交易对手的市场价值（T=0）均为零。公寓即期汇率曲线意味着4.0%远期利率，因此浮动利率付款人（银行A）预计支付4.0%，并知道它将收到4.0%。这些付款净额为零，如果利率不变，则零是对未来净额付款的预期。
• 信用风险（CE）：如果对方违约，这是直接损失。如果B银行违约，给A银行造成的损失是A银行的信用风险敞口. 因此，A银行只有在A银行有钱的情况下才有信用风险敞口。把它想象成一个；股票期权. 如果期权持有人在到期时缺钱，期权作者的违约是无关紧要的。期权持有人只有在有钱的情况下才有信用违约风险。在互换开始时，由于两个银行的市场价值都为零，两个银行对另一个银行都没有信用风险敞口。例如，如果银行B立即违约，银行A就没有损失。
• 预期暴露（EE）：这是预期的（平均）信贷风险未来目标日期以积极的市场价值为条件。A银行和B银行在未来几个目标日期都有预期风险敞口。A银行18个月的预期敞口是18个月前A银行掉期的平均正市值，不包括负值（因为在这些情况下违约不会损害A银行）。同样地，B银行有一个正的18个月预期风险敞口，这是B银行掉期的市场价值，但以B银行的正价值为条件。这有助于记住，交易对手风险敞口仅存在于衍生工具合同中的赢家（资金中）头寸，而不存在于资金外头寸！只有盈利才能使银行面临交易对手违约的风险。
• 潜在未来风险（PFE）：PFE是未来某个日期的信用风险敞口，用指定的置信区间. 例如，银行A可能有95%的信心，18个月的PFE为650万美元。一种说法是，“在未来18个月内，我们95%的信心，我们在掉期中的收益将为650万美元或更少，因此，如果我们的交易对手当时违约，我们将面临650万美元或更少的信用损失。”（注：根据定义，18个月的95%PFE必须大于18个月的预期风险敞口（EE）因为EE只是一个平均值。）650万美元是怎么计算出来的？在这种情况下，蒙特卡罗模拟结果显示，650万美元是A银行模拟收益的上百分之五。在所有模拟收益（因其不使A银行面临信用风险而排除在结果之外的损失）中，95%低于650万美元，5%高于此。因此，在18个月内，a银行的信贷风险敞口有5%的可能超过650万美元。

潜在未来风险（PFE）是否提醒您风险价值（VaR）？事实上，PFE类似于变量 ，有两个例外。首先，VaR是由于市场损失而产生的风险敞口，而PFE是由于收益而产生的信用风险敞口。其次，虽然VaR通常指的是短期期限（例如，一天或10天），但PFE通常着眼于未来几年。

有不同的方法来计算VaR。VaR是一种基于分位数的风险度量。对于一定的投资组合和时间范围，VaR提供了一定损失的概率。例如，一个月5%VaR为100万美元的资产组合损失超过100万美元的概率为5%。因此，VaR至少可以提供信用违约掉期交易对手违约风险的假设度量。

最常用的方法；计算VaR 是历史模拟。该方法确定了以前期间被计量的投资组合或资产的历史损益分布。然后，通过对该分布进行分位数测量来确定VaR。虽然历史方法是常用的，但它有明显的缺点。主要的问题是这种方法假设一个投资组合的未来收益分布与过去相似。但情况可能并非如此，尤其是在高波动性和不确定性时期。

提前六个月（T=+0.5年）
假设互换利率曲线从4.0%下降到3.0%，但对于所有到期日都保持平稳，因此这是一个平行的变化。此时，互换的第一次支付交换到期。每家银行将欠另外200万美元。浮动付款以6个月期初4%的伦敦银行同业拆借利率为基础。这样，第一次交换的条件在交换开始时是已知的，因此它们完全抵消或净为零。按照计划，第一次兑换时不付款。但是，随着利率的变化，现在的未来看起来不同了……A银行的情况更好，B银行的情况更糟（当利率只有3.0%时，B银行现在支付4.0%）。

• T+0.5年时的当前暴露（CE）：B银行将继续支付每年4.0%的利息，但现在预计每年只能收到3.0%的利息。由于利率已经下降，这有利于浮动利率付款人，银行A。银行A将在钱和银行B将在钱。

在这种情况下，B银行的流动（信贷）风险敞口为零；A银行的流动风险敞口为正。

• 估计六个月的当前风险敞口：我们可以通过将掉期定价为两种债券来模拟未来的当前风险敞口。浮动利率债券总价值约标准；其优惠券等于贴现率. 这个固定利率债券按6个月计算，价格约为1.042亿美元。为了得到这个价格，我们假设收益率为3.0%，还剩9个半年期和200万美元的息票。在MS Excel中，价格=PV（比率=3%/2，nper=9，pmt=2，fv=100）；使用TI BA II+计算器，输入N=9，I/Y=1.5。PMT=2，FV=100和CPTPV得到104.18。因此，如果互换利率曲线从4.0%平行移动到3.0%，互换的市场价值将从零转移到+/-420万美元（1042-100美元）。货币银行A的市值将为+420万美元，货币银行B的市值将为-420万美元。但只有银行A目前的风险敞口为420万美元（如果银行A违约，银行B将不会有任何损失）。关于预期风险敞口（EE）和潜在未来风险敞口（PFE），将根据新观察到的、变动的掉期利率曲线重新计算（实际上，重新模拟）。然而，由于两者都是以正值为条件的（每家银行只包括可能存在信用风险的模拟收益），因此它们的定义都是正值。随着利率向银行A倾斜，银行A的EE和PFE可能会上升。

三个基本的交易对手指标摘要

• 信用风险（CE）=最大值（市场价值，0）
• 预期暴露（EE）：未来目标日期的平均市场价值，但仅以正值为条件
• 潜在未来风险（PFE）：未来目标日期特定分位数（例如，第95百分位数）的市场价值，但仅以正值为条件

EE和PFE是如何计算的？

因为衍生合约双边的以及不足以代表经济风险 （与本金是真实风险敞口的贷款不同），一般来说，我们必须使用蒙特卡罗模拟（MCS）来生成未来日期的市场价值分布。细节超出了我们的范围，但概念并不像听起来那么难。如果我们使用利率互换，涉及四个基本步骤：

1指定一个随机变量(随机的 )利率模型。这是一个模型，可以随机化潜在的风险因素。这是蒙特卡罗模拟的引擎。例如，如果我们对股票价格建模，一个流行的模型是几何布朗运动。在利率互换的例子中，我们可以建立一个单一的利率模型来描述一个完整的固定利率曲线。我们可以称之为收益。

2进行几次试验。每次试验都是一条通向未来的单一路径（序列）；在本例中，模拟未来几年的利率。然后我们再进行数千次试验。下面的图表是一个简化的例子：每一次试验都是一个单一的模拟利率路径，并在十年前绘制出来。然后随机试验重复十次。

三。未来利率用于对掉期进行估值。因此，正如上面的图表显示的10个未来利率路径的模拟试验一样，每个利率路径都意味着在该时间点的相关掉期价值。

4在每个未来日期，这将创建可能的未来掉期价值的分布。这是关键。请参见下表。掉期的定价基于未来的随机利率。在任何给定的未来目标日期，正模拟值的平均值为预期暴露（EE）。正值的相关分位数是潜在未来暴露（PFE）。这样，EE和PFE仅从上半部分（正值）确定。

多德-弗兰克法案

掉期协议违约是2008年金融危机的主要原因之一。公司；多德-弗兰克法案 为掉期市场制定法规。其中包括对掉期交易进行公开披露的规定，以及授权创建集中掉期执行设施的规定。在集中交易所进行的掉期交易降低了交易对手的风险。在交易所进行的掉期交易将交易所作为交易对手。然后，交易所与另一方抵消风险。由于交易所是合约的交易对手，交易所或其结算公司将参与履行互换协议的义务。这大大降低了交易对手违约风险的可能性。

底线

与融资贷款不同的是，信用衍生产品的风险敞口因双边合同任何一方的价值可能为负或为正而变得复杂。交易对手风险度量评估当前和未来的风险敞口，但通常需要蒙特卡罗模拟。在交易对手风险中，风险敞口是在资金头寸中获胜的情况下产生的。正如风险价值（VaR）用于估计潜在损失的市场风险一样，潜在未来风险敞口（PFE）也用于估计信用衍生工具中类似的信用风险敞口。