债券市场定价机制 编辑

美国债券市场就像棒球一样——你必须理解并欣赏规则和策略，否则它会显得枯燥乏味。它也像棒球，因为它的规则和定价惯例已经演变，有时看起来很深奥。

在美国职业棒球大联盟的官方规则手册中，关于投手能做什么和不能做什么的规则需要3600多个字。在本文中，我们将介绍债券市场不到1800字的定价惯例。债券市场的分类进行了简要的讨论，其次是收益率的计算，定价基准 ，以及定价价差。

对这些定价惯例的基本了解将使债券市场看起来和世界棒球大赛一样令人兴奋。

关键要点

• 债券价格与它们交易的利率环境有着内在的联系——随着利率的上升，债券价格会下降。
• 债券价格也受到发行人信誉的极大影响，从联邦政府到濒临违约的垃圾债券发行人。
• 债券价格和收益率可以用几种不同的方法计算，这取决于债券的类型和收益率的定义。
• 存在跟踪债券收益率的基准，并作为价格表现的相对衡量标准。

债券市场分类

债券市场由大量债券组成发行人 以及证券的种类。谈论每一种特定的债券类型可能会占据整个教科书的篇幅；因此，为了讨论各种债券市场定价惯例是如何运作的，我们对债券进行了以下主要分类：

• 美国国债：美国财政部发行的债券
• 公司债券：持有债券的公司发行的债券投资等级评级
• 高收益债券：评级低于投资级的债券–也称为非投资级债券或垃圾债券
• 抵押贷款支持证券（兆位）：一种债券，由单一家庭住宅的基础资金池中本金和利息支付的现金流作抵押抵押贷款
• 资产支持证券（防抱死制动系统）：以基础资产（如汽车贷款、信用卡应收款、住房贷款）的现金流为抵押的债券衡平法贷款、飞机租赁等。被证券化为资产证券化的资产几乎是无穷无尽的。
• 代理债券：政府发行的债务政府资助的企业（GSEs），包括房利美、房地美和联邦住房贷款银行
• 市政债券（穆尼斯）：由州、市或地方政府或其机构发行的债券
• 债务抵押债券（CDO）：由一个或多个其他资产支持证券、抵押贷款证券、债券或贷款支持的资产支持证券

债券市场定价机制

预期收益

收益率是最常用来估计或确定债券预期收益的指标。产量也被用作相对值在债券之间衡量。为了理解不同的债券市场定价惯例是如何运作的，必须了解两个主要收益率指标：到期收益和即期汇率 .

通过确定利率来计算到期收益率(贴现率)这将使债券的现金流加上应计利息，等于现行价格 债券的一部分。这种计算有两个重要的假设：第一，债券将持有至到期，第二，债券的现金流可以按到期收益率进行再投资。

即期汇率的计算是通过确定利率（贴现率）来实现的，贴现率是一个货币的现值零息债券等于它的价格。必须计算一系列的即期汇率来定价优惠券支付债券–每个现金流 必须使用适当的即期汇率贴现，使每个现金流的现值之和等于价格。

正如我们在下文所讨论的，即期汇率通常被用作某些类型债券相对价值比较的基础。

债券基准

大多数债券的定价都是相对于基准 . 这就是债券市场定价变得有点棘手的地方。不同的债券分类，正如我们上面所定义的，使用不同的定价基准。

一些最常见的定价基准是在逃美国国债（最新系列）。许多债券的定价是相对于特定的国债 . 例如，正在运行的10年期国债可能被用作10年期公司债券发行的定价基准。

当债券的到期日由于看涨期权或看跌期权的特性而不能准确地知道时，债券的定价常常是基准曲线。这是因为可赎回的 或者说，可出售债券很可能与特定国债的到期日并不完全一致。

基准定价曲线是利用标的证券 期限从3个月到30年。几个不同的基准利率或证券被用来构建基准定价曲线。由于用于构建曲线的证券的到期日存在缺口，收益率必须在可观察收益率之间进行插值。

例如常用基准曲线是运行中的美国国债曲线，它是使用最近发行的美国国债、票据和票据构建的。由于美国财政部只发行期限为3个月、6个月、2年、3年、5年、10年和30年的证券，因此必须对期限介于这些期限之间的理论债券的收益率进行插值。这种财政曲线被称为插值收益率曲线 （或I曲线）债券市场参与者。

其他受欢迎的债券基准定价曲线

• 即期利率库藏曲线：使用美国国债的理论即期利率构建的曲线
• 交换曲线：使用固定利率侧面利率互换
• 欧元曲线：使用从欧洲美元期货定价。
• 代理曲线：使用不可赎回固定利率机构债务收益率构建的曲线

债券收益率差

相对于基准收益率的债券收益率称为利差。这个传播它既是一种定价机制，又是债券之间的相对价值比较。例如，一个交易员可能会说某个公司债券的交易价差是75基本点 超过10年财政部。这意味着该债券的到期收益率比10年期国债的到期收益率高出0.75%。

值得注意的是，如果不同的公司债券信用评级 在相对价值基础上，前景和期限的价差为90个基点，购买第二只债券会更好。

不同的定价基准使用不同类型的价差计算。四个主要的收益率差 计算如下：

1. 名义收益率差：债券的到期收益率与其基准债券的到期收益率之间的差额
2. 零波动价差（Z-排列）在即期利率国债曲线（债券的现金流在这里）的每一点上加上收益率，使证券价格等于现值它的现金流
3. 期权调整价差（美洲组织）：OAS用于评估与嵌入式选项（如可赎回债券或可出售债券）。这是一种固定利差，当将其加到债券现金流收到的即期利率曲线（通常是美国国债即期利率曲线）上每个点的收益率上时，将使债券的价格等于其现金流的现值。然而，为了计算OAS，即期利率曲线被赋予了多条利率路径。换言之，许多不同的即期利率曲线计算和不同的利率路径平均。OAS考虑了利率波动和预付款债券的本金。
4. 贴现率（德国马克）：债券可变利率价格通常接近他们的票面价值. 这是因为可变利率债券的利率（息票）根据债券价格的变化调整为当前利率参考利率. DM是一种利差，当加上债券的当前参考利率时，它将使债券的现金流与其当前价格相等。

债券种类及其基准利差计算

高收益债券

高收益债券的价格通常很低名义收益率向特定的短期美国国债进行利差。然而，有时当高收益债券的信用评级和前景恶化时，债券将开始以实际价格交易美元价格 . 例如，这类债券的交易价格为75.875美元，而10年期国债的交易价格为500个基点。

公司债券

公司债券通常按与到期日相匹配的美国国债的名义收益率利差定价。例如，10年期公司债券按10年期国库券定价。

抵押贷款支持证券

有许多不同类型的抵押贷款证券。他们中的许多人以加权平均寿命的名义收益率价差与美国国债I曲线进行交易。一些可调利率MBS以DM进行交易，其他的以Z-价差进行交易。一些CMO以名义收益率价差交易到特定的财政部。例如，10年还本组合债券可能以名义收益率利差交易至10年期国债，或；Z键可能会以名义收益率利差交易给正在运行的30年期国债。因为MBS已经嵌入看涨期权 （借款人可以自由选择提前偿还抵押贷款），他们经常使用OAS进行评估。

资产支持证券

资产支持证券公司经常以名义收益率价差进行交易，按其加权平均寿命计算交换曲线 .

机构

机构经常以名义收益率利差交易特定的国库券，比如10年期国库券。可赎回机构有时根据OAS进行评估，其中即期利率曲线是由不可赎回机构的收益率得出的。

市政债券

由于市政债券（通常不征税）的税收优势，其收益率与美国国债收益率的相关性不如其他债券。因此，市政债券经常以到期收益率甚至美元价格进行交易。然而，市政债券的收益率与基准的比率国债收益率 有时用作相对值度量。

债务抵押债券

与经常支持cdo的MBS和ABS一样，cdo的定价也有许多不同的定价基准和收益率指标。欧洲美元曲线有时被用作基准。优惠边距以浮动利率使用分期付款 . 进行OAS计算进行相对值分析。

底线

债券市场的定价惯例有点棘手，但就像棒球规则一样，理解基本原则可以消除一些模糊性，甚至可以让它变得有趣。债券定价实际上只是一个确定定价基准、确定利差以及理解两种基本收益率计算方法（到期收益率和即期利率）之间差异的问题。有了这些知识，了解各类债券的定价就不应该令人害怕了。