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投资组合免疫与现金流匹配：综述

每当我们谈论资产负债组合管理 （ALM）方法，免疫接种和现金流匹配的概念开始发挥作用。在投资组合管理中，免疫接种和现金流匹配是两种奉献策略。

当投资组合的目的是为特定的未来负债提供资金时，当负债到期时，存在投资组合价值不符合目标价值的风险。文件夹免疫 正是克服和最小化这种风险的策略。

关键要点

• 投资组合免疫和现金流匹配是保障负债到期融资的两种奉献策略。
• 免疫旨在平衡利率对息票债券价格回报和再投资回报的相反影响。
• 当利率变动不是太武断时，多重责任免疫策略会获得更好的回报。
• 现金流匹配依赖于特定证券的可用性校长，优惠券和到期日，以有效地工作。

组合免疫

简单地说，为了使投资组合免疫，我们必须使投资组合资产的持续时间与未来负债的持续时间相匹配。为了理解，让我们来看看价格风险和再投资风险 在固定收益投资组合中。价格风险（回报）和再投资风险（回报）之间存在反向关系。

当利率上升时，债券的价格息票债券下降，而再投资回报率的息票上升。免疫的目的是建立一个投资组合，其中总回报价格回报和再投资回报（息票不变）的这两个组成部分在投资组合建立后发生平行利率变动时正好相互抵消。这是通过将投资组合的持续时间与投资期限未来的未来责任 .

让我们考虑一种两年期债券，每半年支付6%的息票，目前正在出售平价价值1000美元，收益率6%。投资者的时间范围 对于此类债券，期限为一年，即未来负债的期限。

持续时间（参见麦考利持续时间 )这种债券的有效期是1.91年。

一年后为该负债提供资金所需的金额为：

&1000*（1+0.06/2）²= 1060.90

现在让我们考虑三种不同的情况，即债券购买后利率的变化。情景1对应的费率没有变化，而情景2和情景3的费率分别为8%和4%。

达到免疫6%收益率在一年的期限内，债券或债券组合的期限必须设定为1。当持续时间 如果匹配，价格回报和再投资回报相互抵消，因此总回报没有净变化。

在上述情况下，债券的期限为1.91，而负债期限为1.0，因此投资组合回报（第6栏）根据利率 班次（第1列）。因此，至关重要的是，作为实现免疫接种的第一步，投资组合期限始终与负债期限相匹配。

上述病例常被称为经典的单周期免疫。然而，当一个投资者必须为一系列未来投资提供资金时负债 ，该方法被扩展到包括实现多重责任免疫必须满足的其他几个条件。

方和瓦西塞克（1984） 确定这些条件如下：

• 这个现值资产的现值应等于负债的现值。（见视频：理解净现值）
• 投资组合的持续时间应等于负债的持续时间。
• 投资组合中个别债券的期限范围必须超出个别负债的期限范围，这意味着投资组合必须包含个别债券，每个债券的期限均小于第一个负债的期限，且大于最后一个负债的期限。

人们应该记住，只有在发生平行率变化的情况下，这些条件才能确保免疫接种的回报率。如果利率以一种任意的方式变动（在现实世界中通常是这样），那么优化 线性规划可以用来构造一个最小风险免疫组合。

现金流匹配

现金流匹配是另一个问题奉献战略但相对来说很容易理解。如上所述，有一系列负债需要在规定的时间间隔内提供资金。为了实现这一点，现金流匹配策略利用现金流从各种债券的本金和息票支付中选择，以便现金流 完全符合负债金额。最好用一个例子来说明这一点。

上表显示了四年的负债流。为了用现金流匹配为这些负债提供资金，我们首先用一种四年期10000美元面值债券为最后一项负债提供资金，每年支付1000美元的息票（第C4行）。校长和优惠券 在第四年，付款加在一起就可以偿还11000美元的债务。

接下来，我们来看看倒数第二个负债，负债3为8000美元，并以三年期6700美元的面值债券和每年300美元的息票支付为其提供资金。接下来，我们看看9000美元的负债2，并用一种面值7000美元的两年期债券为其提供资金，每年支付700美元的息票。最后，投资一年零息债券用一个面值 在3000美元中，我们可以为5000美元中的负债1提供资金。

当然，这只是一个简化的例子，在现实世界中，要想让现金流与负债流相匹配，还面临着一些挑战。首先，具有规定面值和息票支付的债券可能无法获得。第二，在债务到期之前，可能有多余的资金可用，这些多余的资金必须以保守的价格再投资短期速率。这导致了一些再投资风险 在现金流匹配策略中。同样，可以使用线性规划技术在给定的上下文中选择一组债券，以创建最小再投资风险现金流匹配。

特别注意事项

在一个理想的世界里，人们可以获得各种各样的证券，提供各种各样的面值和优惠券到期日-现金流匹配策略将在现金流和负债之间创建完美匹配，并完全消除任何再投资风险或现金流匹配风险。然而，在任何现实场景中都很少存在理想情况，因此，如果不在较高的成本方面进行重大权衡，就很难实现现金流匹配策略现金投资 超额现金余额以非常保守的利率进行再投资。

在现金流匹配中，现金流必须在负债到期之前可用，而在多重免疫中，负债的资金来源于投资组合产生的现金流再平衡基于美元持续时间 . 在这方面，多重负债免疫策略通常优于现金流匹配。

然而，在特定情况下，负债金额和现金流可以在时间范围内合理匹配，而无需太多再投资风险，现金流匹配策略可能因其简单性而受到青睐。在某些情况下，甚至可以将这两种策略结合起来，称之为组合 匹配，即投资组合资产和负债不仅在整个时间范围内与期限匹配，而且在最初几年内与现金流匹配。