股票风险溢价：为了更高的回报，风险更大 编辑

理论上讲，股票应该比像这样更安全的投资提供更大的回报国债. 回报的差异称为股权风险溢价，而这正是你能从a股以上的整体股市中预期到的无风险回报 债券。

关于计算股票溢价的方法，以及由此产生的答案，专家们展开了激烈的辩论。在本文中，我们将看一看这些方法，特别是流行的供给侧模型和争论。

为什么重要？

股票风险溢价有助于投资组合回报期望和决定资产配置 . 更高的溢价意味着你将把更多的投资组合投资于股票。

资本资产定价也关系到股票的价格预期收益股权溢价。一种风险高于大盘的股票，以其价格衡量贝塔 -应该提供比股票溢价更高的回报。

关键要点

• 股票风险溢价是投资者从股票和债券中获得的额外回报，以换取承担股票固有的更大风险。
• 计算股票风险溢价的方法有四种，但专家们对哪种方法最好意见不一。

更高的期望

与债券相比，由于以下风险，我们预计股票的回报会更好：

1. 股息可以波动，不像可预测的债券优惠券付款。
2. 当涉及到企业收益债券持有人享有优先债权，而普通股有剩余索取权。
3. 股票回报率往往更高不稳定的（尽管时间越长，这种说法就越不正确。）持有期).

历史证明了理论。如果您愿意考虑持有期限至少为10年或15年，那么在过去200多年的时间里，美国股市的表现都超过了美国国债。

但历史是一回事，我们真正想知道的是明天的股本溢价。具体来说，我们应该期望的额外回报是多少股票市场 让我们继续前进？

学术研究往往得出的股票风险溢价估计值较低，约为2%至3%，甚至更低。在本文后面，我们将解释为什么基金经理 通常指向最近的历史，得出更高的保费估计。

获取溢价

以下是估计未来股权风险溢价的四种方法：

多大范围的结果啊！民意调查自然会产生乐观的估计，对近期市场回报的推断也是如此。但推断是一项危险的工作。首先，这取决于时间范围第二，我们不知道历史会重演。正如耶鲁大学的威廉·戈茨曼教授所告诫的那样，“历史毕竟是一系列的意外事件；历史的存在时间序列 因为1926年本身可能就是一场意外；

例如，一个被广泛接受的历史事故涉及到银行的长期回报率异常低债券持有人这始于二战后（随后低债券回报率增加了观察到的股本溢价）。债券收益率低的部分原因是20世纪40年代和50年代的债券购买者误解了政府货币政策-显然没有预料到通货膨胀 .

建立供给侧模型

让我们回顾一下最流行的方法，即构建一个供应方模型。有三个步骤：

1. 估计预期的总回报关于股票。
2. 估计（债券）的预期无风险回报。
3. 找出区别：股票的预期收益减去无风险收益等于股票风险溢价。

我们将保持简单，回避一些技术问题。具体来说，我们关注的是长期、真实的预期回报，复合，税前。我们所说的“长期”是指10年左右，因为短期的视野会引发一些问题市场时机. （也就是说，市场在未来几年会被高估或低估短期 .)

我们所说的“实际”是指扣除通货膨胀后的净额。而所谓“复合”，我们的意思是忽略了一个古老的问题，即预测收益率应该作为算术平均值还是几何（时间加权）平均值来计算。

税收起作用

最后，尽管参考税前回报很方便，但几乎所有的学术研究都是如此，个人投资者还是应该关心的税后申报表 . 税收起作用。

假设无风险利率为3%，预期股本溢价为4%。因此，我们预计股票回报率为7%。比如说，我们完全是通过按一定税率征税的债券券赚取无风险利率所得税利率为35%，而股票可完全推迟到资本利得 利率为15%（即无股息）。在这种情况下，税后情况让股市看起来更为乐观。

第一步：估计股票的预期总回报

股利分配法

两种主要的供给侧方法要么从股息开始，要么从收益开始。以股息为基础的方法说，回报是股息及其未来增长的函数。举一个例子，一只股票今天的价格是100美元，支付3%不变股息率 （每股股息除以股价），但我们也预计以美元计算的股息将以每年5%的速度增长。

在这个例子中，你可以看到，如果我们把股息率提高到每年5%，并且坚持股息率不变，那么股价每年也必须上涨5%。关键的假设是股票价格固定为股息的倍数。

如果你喜欢用市盈率 ，相当于假设5%的盈利增长和固定的市盈率倍数必须推动股价每年上涨5%。五年后，我们3%的股息收益率自然会给我们3%的回报（如果股息再投资的话，回报率为19.14美元）。而股息的增长将股价推高至127.63美元，这给了我们额外5%的回报。加起来，我们的总回报率是8%。

这就是基于股息的方法背后的理念：股息收益率加上预期的股息增长等于预期的总回报。用公式化的术语来说，它只是对戈登增长模型，也就是说股票的公平价格（P）是每股股息（D） 股息增长（g）和要求或预期收益率 （k） 地址：

收益法

另一种方法是研究市盈率（P/E）及其倒数，即收益率（每股收益除以股价）。其想法是，市场预期的长期实际回报率等于当前收益率。例如，如果在年末标准普尔500指数 几乎是25，这个理论说预期收益率等于收益率的4%（1÷；25=4%）。如果这看起来很低，记住这是一个真正的回报。加上通货膨胀率就可以得到名义回报。

下面是一个数学公式，可以让你得到基于收益的方法：

虽然基于股息的方法明确地增加了一个增长因素，但增长是隐含在盈利模型中的。它假设市盈率倍数已经阻碍了未来的增长。例如，如果一家公司有4%的收益率，但不支付股息，那么该模型假设收益以4%的收益率再投资。

就连专家也不同意。一些人认为，在市盈率较高的情况下，公司可以利用高价股票进行利润逐渐增加的投资，从而“加速”了盈利模式。或许这项权威性研究的作者robertarnott和peterbernstein更倾向于采用股息法，原因恰恰相反。它们表明，随着公司的发展留存收益 他们往往选择再投资，结果只会得到低于标准的回报。换言之，留存收益本应作为股息分配。

小心轻放

让我们记住，股票溢价是指对整个公开交易股票市场的长期估计。有几项研究警告说，我们应该预期未来的溢价会相当保守。

学术研究无论何时进行，几乎肯定会产生较低的股权风险溢价，原因有两个。

首先，他们假设市场估值正确。在股利基础法和盈余基础法中，股利收益率和盈余收益率都具有倒数关系估价 倍数：

这两个模型都假设估值乘以股息价格和市盈率在目前是正确的，未来不会改变。这是可以理解的，因为这些模型还能做什么？众所周知，很难预测市场估值倍数的扩张或收缩。根据市盈率25，盈利模型可能预测为4%。收益增长率可能为4%，但如果市盈率倍数在下一年扩大到30倍，那么市场总回报率将为25%，其中仅倍数增长就贡献了20%（30/25-1=+20%）。

第二个原因是，低股本溢价往往是学术估计的特征，即总的市场增长在长期内是有限的。你会记得我们有一个股息增长因素 以股息为基础的方法。学术研究认为，从长期来看，整个市场的股息增长不能超过整个经济的增长。

如果经济以国内生产总值（GDP）或国民收入增长率为4%，那么研究假设市场的总体增长率不能超过这个增长率。因此，如果你先假设市场当前估值大致正确，然后将经济增长设定为长期股息增长（或收益或利润）的限制每股收益 增长），4%或5%的实际股本溢价几乎不可能超过。

底线

既然我们已经探讨了风险溢价模型及其挑战，现在是时候用实际数据来研究它们了。第一步是找到一个合理的预期股票收益范围。第二步是扣除无风险收益率 第三步是努力获得合理的股权风险溢价。