财务杠杆在企业资本结构中的运用 编辑

公司需要金融资本经营业务。对大多数公司来说，金融资本是通过发行债务证券通过出售普通股。债务金额和衡平法这构成了一个公司的资本结构有许多风险和回报的影响。因此，公司管理层必须采用周密和审慎的程序来确定公司的目标资本结构 . 资本结构是一个公司如何通过使用不同的资金来源为其经营和增长提供资金。

财务杠杆的实证运用

财务杠杆是指固定收益证券和优先股用于公司的资本结构。财务杠杆因利息而有价值税盾这是由美国企业所得税法规定的。当用债务资本购买的资产的收益高于实际收益时，财务杠杆的使用也有价值债务成本那是用来资助他们的。在这两种情况下，财务杠杆的使用增加了公司的利润。也就是说，如果公司没有足够的应纳税所得额保护，或者营业利润 如果低于某个临界值，财务杠杆将降低股权价值，从而降低公司价值；

鉴于公司资本结构的重要性，资本决策过程的第一步是由公司管理层决定需要筹集多少外部资本来经营业务。一旦确定了这个数额，管理层就需要检查金融市场决定公司筹资的条件。这一步骤对这一过程至关重要，因为市场环境可能会限制公司以具有吸引力的水平或成本发行债务证券或普通股的能力。也就是说，一旦这些问题得到解决，公司管理层就可以设计出合适的资本结构政策，构建一套完整的资本结构体系金融工具 需要卖给投资者。通过遵循这一系统过程，管理层的融资决策应根据其长期战略计划，以及如何随着时间的推移发展公司来实施。

金融杠杆的使用因行业和商业部门而异。许多行业的公司经营业绩都很好财务杠杆程度.零售店、航空公司、杂货店、公用事业公司和银行机构就是典型的例子。不幸的是，这些行业的许多公司过度使用财务杠杆，在迫使许多公司申请破产方面起到了至关重要的作用第十一章破产。例如R.H.梅西（1992年）、跨世界航空公司（2001年）、大大西洋&太平洋茶叶公司（A&P）（2010年）和中西部一代（2012年）。此外，过度使用金融杠杆是导致美国经济衰退的罪魁祸首。金融危机从2007年到2009年。那个雷曼兄弟倒闭（2008）和许多其他高杠杆金融机构是与使用高杠杆资本结构相关的负面影响的主要例子。 

企业资本结构中的财务杠杆

公司资本结构的Modigliani和Miller定理综述

对公司财务状况的研究最优资本结构追溯到1958年弗兰科·莫迪利安尼和莫顿·米勒发表了他们的诺贝尔奖获奖作品《资本成本、公司财务和投资理论》作为他们工作的一个重要前提，Modigliani和Miller说明了在商业环境中不存在企业所得税和困境成本的情况下，财务杠杆的使用不会影响公司的价值。这种观点被称为无关命题定理 是迄今为止出版的最重要的学术理论之一；

不幸的是，与大多数诺贝尔经济学奖得主的著作一样，不相关定理需要一些不切实际的假设，这些假设需要被接受才能在现实环境中应用该理论。为了认识到这个问题，Modigliani和Miller扩展了他们的不相关命题定理，将企业所得税的影响，以及遇险成本，以确定公司的最佳资本结构。他们的修正工作，即众所周知的资本结构权衡理论，提出了一个公司的最优资本结构应该是资本结构之间的谨慎平衡税收优惠与债务资本的使用相关，以及与公司破产可能性相关的成本。 目前，权衡理论的前提是公司管理者应该用以确定公司最优资本结构的基础。

财务杠杆对绩效的影响

说明财务杠杆对公司财务业绩的积极影响的最好方法也许是提供一个简单的例子。这个股本回报率净资产收益率（ROE）是一种常用的衡量企业盈利能力的基本指标，因为它比较了一家公司在一个市场上产生的利润会计年度用股东们投资的钱。 毕竟，每个企业的目标都是股东财富最大化，而净资产收益率是衡量股东投资回报率的指标。

在下表中损益表对于公司而言，ABC是在假设资本结构为100%的情况下产生的股本 . 募集资金为5000万美元。由于只发行了股权来筹集这笔资金，股权的总价值也达到了5000万美元。在这种结构下，公司的净资产收益率预计将在15.6%到23.4%之间，这取决于公司的税前收入水平。

相比之下，当ABC公司的资本结构被重新设计为由50%的债务资本和50%的股权资本组成时，该公司的净资产收益率（ROE）急剧上升，幅度在27.3%到42.9%之间。

从下表可以看出，财务杠杆可以使一家公司的业绩比单纯依靠使用股权资本融资取得的业绩要好得多。

由于大多数公司的管理层在很大程度上依赖净资产收益率来衡量业绩，因此了解净资产收益率的组成部分对于更好地了解指标所传达的信息至关重要。

计算净资产收益率的一种流行方法是利用杜邦模型. 在最简单的形式中，杜邦模型建立了净收入以及股票，其中更高的倍数反映出更强的表现。然而，杜邦模型也扩展了一般净资产收益率（ROE）的计算，将其中的三个部分包括在内。这些部分包括公司利润率,资产周转率，和权益乘数 . 因此，杜邦的净资产收益率扩展公式如下：

 $egin{aligned} ext{Return on equity}&；=frac{ ext{Net Income}}{ ext{equity}}\&；=frac{ ext{Net Income}}{ ext{Sales}} imesfrac{ ext{Sales}}{ ext{Assets} imesfrac{ ext{Assets}}{ ext{equity}\ end{aligned}$股本回报率=衡平法净收入=出售净收入&次数；资产出售&次数；衡平法资产 

基于这个等式，杜邦模型说明，只有通过增加公司的盈利能力、提高经营效率或增加财务杠杆，才能提高公司的净资产收益率。

财务杠杆风险的度量

公司管理层倾向于通过使用短期偿付能力比率. 顾名思义，这些比率用来衡量公司履行短期义务的能力。利用率最高的两个短期偿付能力比率是流动比率和酸试验比. 这两个比率都比较了公司的流动资产和流动负债。然而，虽然流动比率提供了一个综合风险指标，但酸性测试比率提供了对公司流动资产组成的更好评估，以满足其流动负债义务，因为它不包括流动资产中的存货；

资本化比率也用于衡量财务杠杆。虽然行业中使用了许多资本化比率，但最流行的两个指标是长期负债资本化率以及总负债与资本化比率。这些比率的使用对于衡量财务杠杆也非常重要。然而，如果管理层在租赁公司资产时没有将资产价值资本化，很容易扭曲这些比率公司资产负债表. 此外，在短期贷款利率较低的市场环境下，管理层可能会选择使用短期债务为其短期和长期资本需求提供资金。因此，短期资本化指标也需要用以进行彻底的分析风险分析 .

覆盖率也用于衡量财务杠杆。那个利息保障率，也被称为倍利息收益率，也许是最著名的风险指标。利息覆盖率是非常重要的，因为它表明一个公司有足够的税前能力营业收入 以支付其财政负担的费用。运营资金与总负债比率和自由经营现金流与总负债比率也是公司管理层使用的重要风险指标；

资本结构决策过程中应考虑的因素

在建立公司资本结构时，需要考虑许多定量和定性因素。首先，从销售的角度来看，与销售额较低且波动较大的公司相比，销售活动较高且相对稳定的公司更容易利用财务杠杆。

第二，在商业风险方面，一家公司经营杠杆往往能够承担更多的财务杠杆比一个公司的高收入经营杠杆度 .

第三，在增长方面，增长较快的公司可能更严重地依赖财务杠杆的使用，因为这类公司往往比增长较慢的公司需要更多的资本。

第四，从税收的角度来看，一个处于较高税收水平的公司税级 倾向于利用更多的债务来利用利息税盾的好处。

第五，利润较低的公司倾向于使用更多的财务杠杆，因为利润较低的公司通常没有足够的实力从内部产生的资金中为其业务运营融资；

资本结构决策也可以通过研究一系列内部和外部因素来解决。首先，从管理层的角度来看，由进取型领导者管理的公司往往会使用更多的财务杠杆。在这方面，他们使用财务杠杆的目的不仅是提高公司的业绩，而且有助于确保他们对公司的控制。

第二，当形势好的时候，可以通过发行股票或债券来筹集资金。然而，当经济不景气时，资本提供者通常更喜欢有担保的头寸，而这反过来又更加强调债务资本的使用。有鉴于此，管理层倾向于以一种在不断变化的市场环境中灵活筹集未来资本的方式来构建公司的资本结构。

底线

实质上，公司管理层主要利用财务杠杆来增加公司每股收益并提高其股本回报率。然而，伴随着这些优势，收益的可变性增加了，投资成本也有可能增加财务困境 ，甚至可能破产。有鉴于此，在确定最佳资本结构时，公司的管理层应考虑公司的经营风险、公司的税务状况、公司资本结构的财务灵活性以及公司的管理进取程度。