为什么结构化笔记可能不适合你编辑

对于普通投资者来说，结构性票据似乎是非常有意义的。投资银行宣传结构性票据是一种理想的工具，可以帮助你从股市的优异表现中获益，同时保护你免受不良影响市场表现 .

谁不想和你一起下行保护? 然而，投资银行（在许多方面，它们只是销售和营销机器，致力于把你从你的钱中分离出来）并不会透露这种保护的成本通常大于收益。但这不是唯一的投资风险你在做结构化笔记。让我们仔细看看这些投资。

关键要点

投资银行发行结构性票据，这是一种带有嵌入式衍生工具的债务。
衍生工具的价值来源于标的资产或资产组，也称为基准。
投资银行声称，结构性债券提供资产多样化、从股市表现中获益的能力以及下行保护。
结构性票据的一个主要缺点是，如果发行债券的投资银行丧失其债务，投资者必须承担重大的信用风险，2008年雷曼兄弟倒闭就是一个例子。
结构性票据的其他缺点还有赎回风险、缺乏流动性和定价不准确。

什么是结构化票据？

A结构性票据债务债务基本上就像发行投资银行的借据一样，带有嵌入的导数组件。换句话说，它通过衍生工具投资资产选项契约是一种结构化票据的例子。

结构性票据可以追踪一篮子股票、一只股票、一个股票指数，商品，货币，利率等等。例如，您可以有一个结构化注释，它的性能来自标准普尔500指数，标准普尔新兴市场核心指数，或两者兼而有之。这些组合几乎是无限的，只要它们符合这样一个概念：从资产的上行潜力中获益，同时也限制了对其下行的敞口。如果投资银行能卖掉它，他们会做出你能想到的任何鸡尾酒。

结构化票据的优点是什么？

投资银行在广告中说，结构性债券可以让你分散特定的投资投资产品除了提供整体资产多元化 . 我希望没有人相信这是有道理的，因为事实并非如此。有一种说法是过度多元化，也有一种说法是毫无意义的多元化。结构化票据是后者。

投资银行也经常做广告，称结构性票据允许你获得只有机构才能获得或普通投资者难以获得的资产类别。但在当今的投资环境下，通过共同基金投资几乎任何东西都很容易，交易所交易基金（ETF），交易所买卖票据（ETN）等。除此之外，你认为投资一套复杂的衍生工具（结构性票据）容易获得吗？

唯一有意义的好处是结构化票据可以有定制的支付和风险敞口。有些票据宣传投资回报很少或没有本金风险。其他的债券提供了很高的回报区间市场有或没有主要保护措施。尽管如此，其他债券仍在兜售替代品，以创造更高的利润产量在低回报的环境中。不管你怎么想，衍生品都能让结构性票据与任何特定的市场或经济预测保持一致。

此外，固有的杠杆作用允许衍生工具的回报高于或低于其；标的资产 . 当然，必须要有取舍，因为在一个地方增加一个好处肯定会在另一个地方减少好处。你肯定知道，天下没有免费的午餐。如果真有这样的事情，投资银行肯定不会和你分享。

结构化票据的缺点是什么？

信用风险

如果你投资于结构性票据，那么你有持有它的意图成熟度 . 理论上这听起来不错，但你研究过票据发行人的信誉吗？与任何借据、贷款或其他类型的债务一样，您承担发行投资银行可能陷入困境并丧失其义务的风险；

如果出现这种情况，基础衍生品可能会有正回报，而这些债券可能仍然一文不值，这正是2008年投资者所经历的雷曼兄弟结构性票据的崩溃. 结构化注释添加了一层信用风险在市场风险之上。千万不要以为仅仅因为银行是个大牌，风险就不存在了。

流动性不足

结构性票据很少在市场上交易二级市场在发行之后，这意味着他们将受到惩罚，非常痛苦流动性差 . 如果你确实因为个人原因或市场崩溃而需要退出，那么你提前退出的唯一选择就是卖给原发行人，而原发行人会知道你陷入困境。

如果你需要在到期前出售你的结构性票据，假设原始发行人愿意或有兴趣向你报价，他们不太可能给你一个好的价格。

定价不准确

由于结构性票据在发行后不进行交易，因此每日准确定价的几率非常低。价格通常是按价格计算的矩阵，这与资产净值 . 矩阵定价本质上是一种最佳猜测方法。你猜谁来猜？对，原始发行人。

你需要知道的其他风险

通话风险这是许多投资者忽视的另一个因素。对于某些结构性票据，发行人有可能赎回到期前的票据，不论价格。这意味着投资者有可能被迫接受远低于面值的价格。

风险不止于此。你还得考虑税收因素。由于结构性票据被视为债务工具的支付，投资者将负责为其支付年度税款，即使该票据尚未到期，并且他们没有收到任何现金。除此之外，一旦售出，它们将被视为普通收入，不是资本收益（或损失）。

就价格而言，你很可能会为结构性票据支付过高的价格，这与发行人的销售、结构化和融资成本有关套期保值 .

拉开窗帘

如果你不关心信用风险，定价，或者流动性 ? 结构化票据划算吗？鉴于结构化票据的极端复杂性和多样性，我们将把重点限制在最常见的类型，即缓冲返回增强型票据（BREN）。缓冲意味着它提供了一些但不完全的下行保护。回报增强意味着它利用了市场回报的上升。布伦原油被认为是预测市场表现疲弱但同时又担心市场下跌的投资者的理想选择。这听起来太好了，不可能是真的，这当然是真的。

结构化票据示例

一个很好的例子是布伦与摩根士丹利资本国际新兴市场价格指数 . 这种特殊的证券是一种18个月期的债券，向上提供200%的杠杆率，向下提供10%的缓冲，业绩上限为24%。例如，在上行方面，如果18个月期间的价格指数为10%，则该票据的回报率为20%。24%的上限意味着无论指数有多高，你能在纸币上赚的最多是24%。

在下跌方面，如果价格指数下跌-10%，债券将持平，100%的本金回报。如果价格指数下跌了50%，那么纸币就会下跌40%。我承认这听起来很不错，除非你考虑到上限和排除股息. 下图说明了此安全性相对于其基准 1988年12月至2009年。

摩根士丹利资本国际新兴市场价格指数与布伦表现，1988-2009年。图片作者：Sabrina Jiang©Abcexchange 2020

了解指数与布伦绩效

首先，请注意标有“Capped”的区域！&图中显示了24%的上限限制了票据相对于基准的表现多少倍。例如，18个月返回截至2000年2月，该指数的总收益率为107.1%，而该票据的上限为24%。第二，注意标记为“保护”的区域？&看看缓冲区能保护下行免受损失的能力有多小？

例如，截至2001年9月的18个月指数回报率为-49.7%，而票据回报率为-39.7%，这是由于10%的缓冲。是的，债券表现更好，但-39.7%的跌幅似乎很难保护下跌。更重要的是，这两个时期所显示的是，该票据放弃了83.1%（107.1%-24%），在下跌时节省了10%，这似乎是一个相当糟糕的交易。

特别注意事项

请记住，该票据基于摩根士丹利资本国际新兴市场价格指数，该指数不包括股息。如果你是直接投资于摩根士丹利资本国际新兴市场指数通过共同基金或者ETF，你会再投资 18个月的股息。这是一笔巨大的交易，大多数被散户投资者忽视，而投行却很少提及。

例如，从1988年到2009年9月，新兴价格指数的18个月平均回报率为18%。新兴总回报指数（价格指数，包括股息）18个月的平均回报率为22.4%。因此，正确比较结构性票据的表现，不是与价格指数比较，而是与价格指数比较总回报指数 .

最后，我们需要了解10%的缓冲提供了多少下行保护，考虑到有多少上行被放弃。回顾1988年10月至2009年9月这段时间，缓冲区平均只能为您节省6.6%，而不是10%。为什么？股息会降低缓冲区的值。例如，截至2001年7月的18个月期间，摩根士丹利资本国际新兴市场总回报指数为-36.4%，摩根士丹利资本国际新兴市场价格指数为-38.6%，因此结构性票据为-28.6%。因此，在这18个月里，10%的缓冲值仅为7.8%（36.4%-28.6%），而仅仅是直接投资于指数。