订单流付款（PFOF）定义编辑

什么是订单流支付（PFOF）？

订单流支付（PFOF）是指经纪公司将订单发送给不同的交易执行方所获得的报酬和利益。经纪公司收到一笔小额付款，通常是每股一分钱，作为向特定做市商发出指令的报酬。对于期权交易，市场由做市商主导，因为每只可选择股票可能存在数千份可能的合约。对于期权交易，订单流支付基本上无处不在，平均每交易一份合同不到0.50美元；

订单流支付（PFOF）是指经纪人为执行交易而进行的路由交易所获得的报酬。
SEC在一项研究中表示：“订单流支付是一种将做市交易的部分交易利润转移给经纪人的方法，这些经纪人将客户订单发送给专家执行。”。

了解订单流支付（PFOF）

随着交易所和期货交易的激增，股票和期权交易变得越来越复杂电子通信网（电子计算机网络）。具有讽刺意味的是，订单流支付是由伯纳德·麦道夫 -同样是庞氏骗局的恶名。

美国证券交易委员会（SEC）在一份声明中说专题研究在2000年12月发布的PFOF中，“订单流支付是一种将做市产生的部分交易利润转移给经纪人的方法，经纪人将客户订单发送给专家执行。”；

考虑到在多个交易所交易的数千只股票上执行指令的复杂性，成为做市商做市商通常是专门从事一定数量的股票和期权的大型公司，负责保存股票或合同的库存，并将其提供给买方和卖方。做市商根据买卖价差得到补偿。价差一直在收窄，尤其是在交易所从一家银行转型为另一家银行之后分数到小数 2001年。做市商盈利的关键是能够在尽可能多的交易中同时进行交易；

订单流分解付款

在特定的订单流支付场景中，经纪人有时会在客户不知情的情况下从第三方收取费用。这自然会引起利益冲突以及随后对这种做法的批评。如今，美国证交会要求券商披露其围绕这一做法的政策，并根据2005年NMS条例的规定，发布披露其与做市商财务关系的报告。你的经纪公司是被要求的秒通知您，如果它收到付款发送您的订单到特定的当事人。它必须做到这一点，当你第一次打开你的帐户，以及在网上年度基准 . 公司还必须披露收到付款的每一笔订单。经纪客户可以要求其经纪人提供有关特定交易的付款数据，但答复通常需要数周时间；

支付订单流安排所节省的成本不应被忽视。不能处理数千份订单的小型经纪公司可以从通过做市商发送订单和获得报酬中获益。这使得他们可以将订单发送给另一家公司，与其他要执行的订单捆绑在一起，并有助于经纪业务公司保持低成本。这个做市商或者从它处理的额外股票交易量中获得收益，因此它补偿了经纪公司引导交易的费用。通常缺乏议价能力的投资者，特别是散户投资者，可能会从竞争中获益，以满足他们的订单要求。然而，与任何灰色地带一样，将企业引向一个方向的安排会招致不当行为，这会削弱投资者对金融市场及其参与者的信心。

订单流支付批评

在其存在的过程中，这一实践被争议所笼罩。上世纪90年代末，有几家公司提供零佣金交易，他们把订单交给做市商，而做市商并不关心投资者的最佳利益。这是在零碎定价逐渐消失的日子里，对于大多数股票来说，最小的价差是1美元，即0.125美元。期权订单的价差要大得多。交易员发现，他们的一些“自由”交易成本相当高，因为他们在交易进行时没有获得最佳价格；

就在那时，SEC介入并深入研究了这一问题，重点放在期权交易上，几乎得出了PFOF应被取缔的结论。该研究发现，除其他外，期权交易所的激增缩小了价差，因为在执行指令方面存在额外的竞争。期权做市商辩称，为了提供流动性，他们的服务是必要的。报告在结论中指出，“虽然增加多次上市带来的激烈竞争以更窄的报价和有效价差的形式给投资者带来了直接的经济利益，但从某些方面来看，随着订单流支付和内部化的蔓延，这些改善已被抑制。”；

允许这种做法继续下去的部分决定是交易所发展垄断力量的可能性，因此证交会允许订单流支付继续下去，只是为了增强竞争。此外，如果这种做法被取缔，交易会发生什么情况也有些混乱。SEC决定要求经纪商披露其与做市商的财务安排。自那以后，SEC一直在这一做法上培养了敏锐的眼光；

2020年订单流支付

如果你在一个经纪人的网站上翻找，你可能会发现两份报告，上面写着规则605和规则606，显示订单流统计的执行质量和付款。尽管SEC要求券商向投资者提供这些报告，但要找到这些报告几乎是不可能的。美国证券交易委员会在2005年强制要求提交这些报告，不过这些年来，随着最新的更新，格式和报告要求都发生了变化2018年制造. 一组经纪商和做市商与金融信息论坛（FIF）成立了一个工作组，试图对订单执行质量的报告进行标准化，而订单执行质量的报告已经减少到只有一家零售经纪商(忠诚)单一做市商(二西格玛证券). 先进先出笔记 605/606报告“没有提供信息水平，允许散户投资者在与执行经纪交易商收到订单时的‘全国最佳出价或报价’（NBBO）相比时，衡量经纪交易商通常在多大程度上完成零售订单。”

规则606报告在2020年第一季度进行了修改，要求经纪人提供每月从做市商处收到的标准普尔500指数和非标准普尔500指数股票交易以及期权交易的净付款。经纪人还必须按订单类型（市场订单、可销售限额订单、非可销售限额订单和其他订单）披露每100股收到的订单流的付款率；

总部位于纽约的投资银行Piper Sandler&；Co.的董事总经理Richard Repetto发布了一份报告，深入分析了从券商提交的规则606报告中收集的统计数据。在2020年第二季度，Repetto专注于四家券商：Charles Schwab、TD Ameritrade、E*TRADE和Robinhood。雷佩托报道由于交易活动增加，第二季度对订单流的付款明显高于第一季度，期权的付款高于股票；

2020年按证券类型收取的订单流季度付款

雷佩托说，收到的PFOF显示出全面的增长。施瓦布继续获得最低的利率，而TD Ameritrade和Robinhood获得最高的期权利率。此外，罗比尼奥的股票收益率最高。Repetto假设Robinhood收取更高PFOF的能力可能反映在其订单流的盈利能力中，并且Robinhood收取固定的差价利率（而其他经纪人收取固定的每股利率）。在Piper Sandler详述的四家经纪商中，Robinhood的股票和期权的PFOF季度环比增幅最大，其隐含交易量增幅也最大。四家经纪商收到的期权PFOF的利率都有所上升；

TD Ameritrade在2019年秋季削减其交易佣金时遭受了最大的收入冲击，该报告显示，他们显然正试图通过发送额外PFOF订单来弥补这一缺口。Robinhood拒绝使用与行业其他部门相同的指标披露其交易统计数据，但他们仍在努力提供含糊的解释在他们的支持文章中。