父母与衍生产品：何时买入何时卖出 编辑

当你持有股票的公司旋转 它的一个单位对股东来说，最好的做法是什么？你在母公司、分拆公司或两者都持有股票吗？

这个问题经常出现。在2018年至2020年的短短两年时间里，至少有21家大型上市公司正在计划或实施分拆，从L Brands Inc.创建一家独立的沐浴和健身工程，到Smith&Wesson Brands Inc.分拆其美国户外用品业务。据彼得•亨特（Peter Hunt）的《结构化并购》（Structuring merges&；Acquisitions）报告，1990年至2006年间，美国交易所新增了800多个分拆业务，总市值超过8000亿美元；

衍生产品

在纯粹的分拆中，一家公司将其在一个单位的100%所有权权益作为一个整体进行分配股票股利 现有股东。这是一种免税的资产剥离方法，通常有助于母公司和子公司作为独立的、价值更高的实体取得更好的业绩。

关键要点

• 大多数研究表明，随着时间的推移，衍生产品的表现会更好。
• 然而，从短期来看，它们往往是不稳定的。
• 在决定之前，先看看新股的基本面和管理情况。

许多研究发现，分拆和母公司的表现都超过了市场，而分拆的优势就在那里。帕特里克·库萨蒂斯（Patrick Cusatis）、詹姆斯·迈尔斯（James Miles）和J.兰德尔·伍尔里奇（J.Randall Woolridge）共同引用的一项研究发表在1993年的《金融经济学杂志》（Journal of Financial Economics）上。 报告确定，在分拆股交易的头三年，分拆股及其母公司的股价平均分别超过标准普尔500指数30%和18%。

两种观点

奇普·迪克森（Chip Dickson）对雷曼兄弟（Lehman Brothers）的一项研究发现，在2000年至2005年间，分拆业务在头两年的市场表现平均为45%，而母公司在这两年的市场表现平均为40%。摩根大通研究了1985-1995年间的分拆业务，估计在前18个月分拆业务的超额回报率为20%，而母公司的超额回报率为5%。

不过，这些令人印象深刻的数字并不能确定。博雅价值集团（Boyar Value Group）2019年的一项研究发现，在长达10年的牛市中，分拆股的表现平均每年低于标准普尔500指数2.7%。

是什么让衍生产品不断发展

衍生产品往往表现出色，原因有几个。分拆公司的管理团队有更大的动力进行生产，因为他们慷慨的股票期权奖励和股票持有。他们也有更大的自由来开始新的事业，合理化运作，并削减开销。同时，母公司的管理团队可以更专注于核心业务。由于投资者对专注型和纯粹型公司的偏好，这两家公司的股票估值都可能上升。

因此，分拆股和母公司的股票似乎都值得持有。然而，研究结果表明，如果一个孩子不得不被卖掉，平均而言，由于它的表现差较小，父母应该得到最大的好处。

约翰·麦康奈尔（John McConnell）和阿列克谢·奥夫钦尼科夫（Alexei V.Ovtchinnikov）2004年在《投资管理杂志》（Journal of Investment Management）上的一项研究得出结论：母公司在修正了一个非常大的正异常值后，表现并不比市场好。

为什么衍生产品更不稳定

尽管如此，分拆股还是有几个注意事项。首先，它们更不稳定。由于资本化和财务能力较小，它们往往是在弱市中表现不佳、在强市中表现优异的高贝塔股。因此，在牛市期间持有分拆股票比在熊市期间持有分拆股票更好。（尽管2019年对最新牛市的研究是个例外。）

第二，分拆股往往在重组后的几个月内立即抛售。将分拆的股份分给现有股东并不是一种特别有效的股票分配方式，因为股东主要对母公司感兴趣。指数基金也将出售该公司，因为新公司不在指数中。其他机构将出售，因为分拆不符合其授权。它可能太小，或者没有股息，或者缺乏基金用来做出选择的历史。

许多研究表明，在未来两三年内，分拆股价格的立即下跌通常会被强势所取代。因此，打算继续分拆的投资者可能不得不等待。

评估个别衍生产品

尽管分拆公司和母公司相对于市场而言往往表现良好，但这种成功只是总体上的。重要的是要评估个人的衍生情况，以确保平均法则站在你这边。

2019年的一项研究发现，在最近的牛市中，分拆股表现不佳。这与其他分析的趋势背道而驰。

乔尔格林布拉特（joelgreenblatt）曾是一位对冲基金经理，他的成功业绩很大程度上取决于分拆业务，他是这方面的专家。他在《你可以成为股市天才》一书中说，了解经理人的利益所在很重要。高薪但不持有大量股票的经理人，其股东价值的提升可能不如持有大量股权或股票期权的经理人。

分离焦虑

分拆与重组公司（Spin off&Reorg Profiles）负责人威廉•米切尔（William Mitchell）表示，有必要“推断分拆的原因”，这可以通过比较分拆公司和母公司的预计资产负债表和损益表来完成。首先要检查的是债务水平以及其他负债和不良资产（如2008年的房地产）的配置情况。

例如，分拆可能最终过度杠杆化，因为母公司可能正在进行杠杆化资本重组。换言之，分拆后的公司债台高筑，收益被母公司收入囊中。

Mitchell要研究的另一个重要因素是所用资本的回报率，它包括营业收入与净营运资本减去现金的比率。对这一指标解读较低的分拆公司（或母公司）在其业务领域可能没有太大的战略优势。

现实世界：分拆估值

估值水平是另一个标准。格林布拉特在媒体上评论了他过去在分拆方面的一些投资，他的声明提供了两个案例研究，说明了估值和其他标准的应用。

第一次是1994年雷曼兄弟（Lehman Brothers）从美国运通（American Express）分拆出来。格林布拉特决定不投资雷曼兄弟，因为内部人士持有的股票不多。然而，他确实像美国运通一样，因为其剩余的信用卡和投资管理业务是沃伦•巴菲特（Warren Buffett）式的特许经营权，扣除雷曼兄弟股票价值后，它们的收益仅为9倍。2008年雷曼兄弟（Lehman Brothers）的倒闭更证实了这一决定。

NCR分拆

第二次是1997年美国电话电报公司（AT&T）分拆NCR。格林布拉特喜欢NCR，因为其股票估值为30美元，但该公司每股现金11美元，没有债务，数据仓库部门发展迅速。如果后者的估值是非常保守的一倍销售额，那么它将资产净值推高至每股30美元。NCR的其他业务在当时每年实现60亿美元的销售额，因此基本上是免费的。

在许多情况下，分拆被证明对母公司和分拆部门都有价值。但是，在决定是否保留、出售或购买计划或已经进行分拆的公司之前，仔细检查公司分拆的细节非常重要。