Question

本周一（12 月 12 日）A 股创了近 7 个月的最大跌幅，创业板大跌 5.5%，跌破 2000 点，两市近 200 多只个股跌停，市场弥漫着各种恐慌情绪。面对这种极端行情，发现身边很多的股票投资者开始讨论市场择时，通过择时能否预防市场的大跌，从而降低回撤。本人在交易系统里也会经常采用择时的方法，尽管会降低策略的收益，但更重要的是能帮我在有大趋势行情下降低最大回撤。

常用择时分两种：

A:趋势类，即 MA，EMA，MACD，MA-bias 等，

B:高低估值类.PE、PB。

下文也按这两种写。
一．择时是理论本身不严谨的统计概率
择时属于技术派，技术派有三大假设，即

1.市场价格行为包容一切

2.价格以趋势方式演变

3.历史会重演
仔细想想这些假设都是有问题的，1.市场价格行为包容一切，属于有效市场假说，这个现在已经不是什么好理论了。2.价格以趋势方式演变，这是趋势类择时的理论基础，但没人知道什么时候会有趋势，对趋势类择时有用的是大趋势，而小趋势，横盘都很难利用。3.历史会重演，这是高低估值类择时的理论基础，但有句话也很经典，市场非理性的状态足以长到你破产。
二、. 趋势类择时的本质是对大趋势一定会来的坚定信念 。
趋势类择时的本质是对大趋势一定会来的坚定信念，这里要突出一个“大”，小趋势，震荡趋势也没什么卵用。今年的横盘震荡，趋势类择时很不好，很难坚持下来；11 年到 13 年的震荡向下，趋势策略可以减少点回撤，但也是亏的，所以 2015 年之前，基本没有听说过牛熊线，20 日二八轮动这种模型，因为之前都死光了；但其实震荡向上的明显的趋势行情，趋势择时也是打脸的，不信试试美股。只有靠着对大趋势一定会来的坚定信念，才能享受到趋势择时的收益。可喜的是 A 股常常是疯牛和暴跌，也就是大趋势。趋势择时也特别适合人民币汇率，和某几个商品期货。
对于趋势类择时有两本有名的书，《海龟交易法则》，海龟是典型的趋势择时，正确率不高，低于 50%。还有一本是《股票大作手操盘术》，可以看做是个股的择时，这个作者的另一本数更有名《股票大作手回忆录》，其实里面也是趋势择时的。
三、 高低估值类择时是赚取阿尔法的利器，也是踏空利器
高低估值类择时，本文用 PE.PB 来举例。关于 PE.PB 择时，是有很大争议的。争议点主要在上帝视角，比如，选择的中小板的调和平均市净率（ 可 使用 果仁网 的历史查询工具 ），用 PB2（2，7）就可以精确的避开 08 年大跌，用 PB2（2，6）还可以精确的避开 11-12 年大跌，这是明显的上帝视角，因为在当时，没人知道会跌到多低。同样 15 年 6 月至今也是大熊市，就 pb 就没有跌到 2。为什么说这是上帝视角，因为检验的次数是在太少了，8 年间只检验了两次。

另一个例子，恒生指数的 PE（10，20），是不是觉得港股的 pb 择时可信多了？不错，因为检验的次数多了，43 年检验了 7 次。但检验 7 次真的多吗。如果今后 20 年港股只在 PE（10,15）间波动，那是不是意味着要永远满仓了？

另一个例子，标普 500。是不是发现从 1870 年到 1990 年 PE（10,20）特别好用，仔细看 1870 年到 1910 年前，40 年才有一次检验，时间也太久了，而且当时是不可能知道有这个规律的。再看 1990 年后，如果因为 20 倍 PE 卖出了，就一直也等不到 10 倍 PE 买进的时候了，最近几年美股慢牛，可是都在 20PE 以上。

高低估值类择时是赚取阿尔法的利器，也是踏空利器。这类择时有两个问题，1.看似找到规律了，可能今后 20 年都失效。2.高低估值不转换不是一步到位的，很可能高估后回落一点，然后继续回升又高估很多年。高低估值类择时是人类爱找规律的本能，即使没有规律，也一定要定个区间找出规律来。

四、最后谈谈今年择时的感受

上面的两类择时，都有个不靠谱的理论基础，一个基于未来的大趋势，一个基于市场规律的高低估值。

这两个问题今年都遇上了。
首先是年初股灾，那时我坚定的认为，阿尔法策略不用择时，拉长到年底看，策略确实都比年化股灾高很多了，不择时也没关系，但当时的感觉太受不了，于是我开始择时了。我用中小板 PB，和均线择时，以前熊市 PB 要跌到 2，可现在只跌到 4 就见底了，按历史最低还能跌一半，更坚定了择时的信念，但之后各类指数都没有新低，上证甚至有了慢牛的迹象。很有可能中小板 PB 今后 20 年内都不会跌到 2 了。
股灾之后是震荡市，看曲线就知道了，之后的择时全部打脸，因为大的趋势行情没有。至于最近这次，看似择时对了，但如果市场企稳回升，估计也就减少了 3-5%的回撤，还不如前几次不择时。

总之，择时拼的是不确定的未来，好的择时都只是过去的。