Question

0. 引言

2015年3月4日晚间，ST超日（上海超日太阳能科技股份有限公司）董事会发布公告称，“11超日债”本期利息将无法于原定付息日2014年3月7日按期全额支付。至此，“11超日债”正式成为国内首例违约债券。

1. 什么是 Zscore Model

简单的说，zscore model 是一种用于估计债券发行人违约风险的信用风险模型。

2. 本文提供的 Zscore Model

下面我们首先从原理，模型公式，划分区间三个方面来简单介绍一下本模块中的两个 Z-score 模型； 然后我们从如何获取数据，清洗数据；如何计算债券发行人 Z-score 值；如何作图来操练这个模型；

2.1 All Corporate Bonds

模型原理

• 不需要发行人上市交易数据
• 离散分析方法

模型公式

ZScore = 0.517 - 0.460*x1 + 9.320*2/x2 + 0.388*x3 + 1.158*x4

x1: 负债合计/资产总计  
x2: 净利润/0.5*(资产总计 + 资产总计[上期])
x3: 营运资本/资产总计
x4: 未分配利润/资产总计

coef=[0.517, -0.460, 18.640, 0.388, 1.158]

划分区间

• Z-score < 0.5: 已经违约
• 0.5 < Z-score < 0.9: 有违约的可能性
• Z-score > 0.9: 财务健康，短期内不会出现违约情况

2.2 Corporate Bonds with Equity Listings

模型原理

• 需要发行人上市交易数据
• 离散分析方法

模型公式

ZScore = 0.2086*x1 + 4.3465*x2 + 4.9601*x3

x1: 总市值/负债合计
x2: 营业总收入/资产总计
x3: (资产总计-资产总计[上期])/资产总计[上期]

coef = [0.2086, 4.3465, 4.9601]

划分区间

• Z-score < 1.5408: 已经违约
• Z-score > 1.5408: 财务健康，短期内不会出现违约情况

3. 未来

Z-Score 是一个比较基础，通用的模型，本文只是对其原理和实现的一个简单探索，要想真正 build 一个足够 robust 的模型还需要做很多工作。不过 uqer 提供了完善的财务数据，行情数据以及 100 多个相关因子，相信会给大家建立模型上节省不少时间。

```py

import time import json import random import datetime as dt

import numpy as np import pandas as pd pd.options.display.max_columns = 100 pd.options.display.max_rows = 100 from matplotlib.pyplot import * import seaborn